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Économie

L’économie mondiale s’effondre, mais les marchés boursiers continuent de rebondir. Rod Oram tente d’expliquer ce qui semble inexplicable.

Nous, les humains, semblons avoir une capacité infinie de folie. Prenez, par exemple, Dave Portnoy, le soi-disant leader «suprême» des parieurs boursiers américains. Il choisit trois tuiles Scrabble dans un petit sac rouge, choisit le symbole boursier le plus proche d’eux et achète les actions, en l’occurrence à Raytheon, la société aérospatiale américaine.

Il dit que peu importe ce qu’il choisit. Les actions ne font qu’augmenter. Et de toute façon, il dit qu’il a «enterré» Warren Buffett pour réclamer le titre du plus grand investisseur incontesté du marché boursier de tous les temps. Peu importe que les actions de Raytheon aient chuté depuis qu’il les a achetées il y a cinq jours.

La plainte de Portnoy semble assez courante, à en juger par la performance des marchés boursiers du monde entier.

Le NASDAQ, qui est fortement peuplé de valeurs technologiques, vient d’atteindre un sommet sans précédent, en hausse de 47% par rapport à son creux induit par Covid il y a trois mois; le S&P 500 a atteint un record le 14 février, mais le 23 mars, il avait plongé de 34% à son creux de Covid avant de récupérer les deux tiers de ses pertes; et notre NZX50 a plongé de 30% par rapport à son sommet historique du 20 février et a depuis récupéré à une perte de seulement 8%.

Pendant ce temps dans l’économie mondiale réelle, les cas de Covid-19 augmentent et l’activité économique diminue. Les dernières prévisions du FMI indiquent une baisse de 4,9% du PIB mondial cette année. Il avait prévu une croissance de 3,3% au début de l’année. Le PIB de la Nouvelle-Zélande devrait baisser d’au moins 6% cette année, la baisse la plus prononcée depuis des décennies.

«Il n’y a presque aucune corrélation entre les rendements boursiers et la croissance du PIB réel. . . En bref, il n’y a presque rien d’utile pour les investisseurs de se pencher sur les données macroéconomiques actuelles, ce qui est l’une des raisons pour lesquelles les marchés ont commencé à les ignorer », a récemment écrit Aswath Damodaran, professeur de finance à l’Université de New York, dans son blog Musing on Markets.

Pourtant, il croit toujours «qu’il y a toujours quelque chose à apprendre des mouvements du marché. À l’heure actuelle, il est vrai que les marchés sont collectivement plus optimistes pour l’avenir que la plupart des économistes / experts du marché, mais étant donné leurs antécédents relatifs au fil du temps, êtes-vous vraiment plus disposé à faire confiance à ce dernier? Je ne le suis certainement pas! »

Voici trois des principaux facteurs qui stimulent les marchés boursiers et que d’autres analystes soulignent:

– Tsunami de financement: «Les marchés suivent l’argent», explique CrossBorder Capital à Londres. Il calcule que le stock total d’actifs financiers dans le monde vaut actuellement 231,7 billions de dollars. Mais d’ici la fin de l’année, le pool mondial de liquidités atteindra plus de 160 000 milliards de dollars, en hausse de quelque 25% au cours de l’année, grâce aux mesures de relance de la banque centrale et du gouvernement.

En 1980, le rapport des actifs financiers à la liquidité était proche de 1; il a culminé à 2,3 en 1999; retombé à 1,5 pendant la crise financière mondiale; et récupéré à 1,8 pré-Covid. Actuellement, le ratio est de 1,7, même avec tous les stimulants appliqués jusqu’à présent. Mais à la fin de l’année, il tomberait à 1,45 si les prix des actifs n’augmentaient pas avec l’augmentation de la liquidité. S’ils poursuivent le pic de 1999, les marchés ont encore un long chemin à parcourir, ce qui ne fera que les éloigner encore plus de l’économie réelle.

Bien qu’une partie de ces fonds de relance soutienne une activité économique réelle, une grande partie d’entre eux sont investis dans des programmes massifs d’achat d’obligations par les banques centrales dans un effort effréné pour maintenir le crédit dans l’économie. Mais cela fait baisser les taux d’intérêt à des taux minimaux, voire négatifs. Ainsi, certains investisseurs, désespérés de tout type de rendement, se rassemblent sur les marchés boursiers.

Pendant ce temps, l’argent de relance permet aux entreprises de refinancer plus facilement des prêts, d’emprunter davantage ou, par d’autres moyens, d’attirer toujours des investisseurs sur leurs fonds propres. L’exemple le plus absurde à ce jour est Hertz, la société de location de voitures américaine. Il a déposé une demande de mise en faillite (Chapter 11), une décision qui efface presque toujours les actionnaires. La Securities and Exchange Commission a averti qu’investir dans ces sociétés était «extrêmement risqué» et a averti que cela pourrait «entraîner des pertes financières». Mais les parts ont continué d’augmenter.

Les investisseurs sont devenus dépendants de la relance. Et ils sont sûrs de l’avoir. “Nous allons vraiment utiliser nos outils pour faire ce que nous devons faire ici”, a déclaré Jerome Powell, président de la Réserve fédérale américaine, au Congrès en mars.

Le marché boursier NZ affiche exactement le même comportement. Les actions de nombreuses sociétés se sont redressées beaucoup plus fortement que leurs perspectives commerciales au cours des prochaines années ne pourraient le justifier. L’aéroport d’Auckland, Air New Zealand et Tourism Holdings en sont trois exemples. Et, de même, les investisseurs ont toute confiance dans la Banque de réserve et le gouvernement continuera de relancer abondamment.

Seize actions de la pension complète NZX ont plus que doublé de prix au cours des trois mois qui ont suivi le creux du marché fin mars. La plus performante, Marlin Global, «investit dans des sociétés internationales en croissance de qualité et son portefeuille contient généralement entre 25 et 35 actions». Ses bons de souscription ont augmenté de 318%.

Les cinq premiers, qui ont augmenté de plus de 249%, comprennent Tourism Holdings et Serko, deux sociétés dont les clients sont principalement des voyageurs internationaux.

– Tous les stocks ne sont pas égaux: Sous la hausse spectaculaire des marchés boursiers se trouvent des variations cruciales. Les marchés américains, qui sont plus lourds en valeurs technologiques, sont plus performants que les marchés européens qui sont plus lourds dans les industries cycliques. Et au sein des marchés, les entreprises technologiques, de santé et de consommation de base sont plus performantes que l’énergie, les compagnies aériennes, les entreprises de consommation discrétionnaire, l’aérospatiale et les autres industries manufacturières. Cela reflète largement les gagnants et les perdants de l’économie Covid.

Dans le S&P 500 par exemple, cinq actions représentent 20% de la capitalisation boursière de l’indice – les 495 autres représentant les 80% restants. Les cinq – Amazon, Alphabet (société mère de Google), Apple, Facebook et Microsoft – ont surclassé le marché tout en contribuant à le faire progresser.

Mais quatre de ces entreprises ont étonnamment peu d’employés. Par exemple, le personnel d’Apple dans le monde ne compte que 137 000 personnes et Microsoft 151 000. Pourtant, les deux ont des capitalisations boursières supérieures à 1,5 milliard de dollars américains. En comparaison, au début des années 1960, lorsque les marchés boursiers reflétaient l’économie réelle, AT&T et General Motors employaient près de 1,2 million de personnes combinées.

Nous avons un schéma similaire ici. Fisher & Paykel Healthcare et a2 Milk Company occupent les troisième et quatrième plus grandes capitalisations boursières derrière deux des banques australiennes. Oui, ils ont de bonnes perspectives de croissance mais ils ne sont pas représentatifs de l’économie. F&P compte 4 200 employés (principalement en Nouvelle-Zélande); a2Milk en comptait 228 dans le monde selon son rapport annuel 2019. Le nombre ici est probablement inférieur à 10, bien que, en outre, des centaines d’agriculteurs lui fournissent du lait et des produits similaires à Synlait Milk pour la fabrication à contrat.

Les sociétés NZX50 n’ont généré que 10% du PIB et 3% des recettes fiscales du gouvernement, selon un rapport de 2018 de NZIER sur la contribution du marché boursier néo-zélandais à l’économie néo-zélandaise. Bien sûr, il existe des sociétés cotées qui sont sensibles au comportement des consommateurs et de l’économie, mais les signaux qu’ils envoient sont largement perdus pour les investisseurs.

– Les commerçants de détail s’entassent: Le volume des transactions du NZX a augmenté de 212% au cours de l’année se terminant en mai, mais la valeur des actions échangées n’a augmenté que de 45%. C’est un signe certain d’un afflux d’investisseurs de détail. De même, il est clairement prouvé que les actionnaires institutionnels ont vendu massivement d’Air NZ depuis février, par exemple, avec des investisseurs de détail prenant leur place.

Les investisseurs particuliers disposent d’un certain nombre de nouveaux services en ligne pour les aider à négocier. Mais la première question à se poser est de savoir si le service est réglementé ou non. Par exemple, Sharesies, qui offre une gamme limitée d’actions, est. Mais Stake, une application australienne offrant un accès complet aux actions américaines, ne l’est pas. Cet excellent article de Tim Hunter dans le Revue nationale des affaires, explique comment Stake fonctionne et pourquoi l’Autorité des marchés financiers a décidé de ne pas le réglementer.

Au cours de la dernière année, la part des actions dans les transactions de vente au détail sur le NZX est passée de zéro à 27%, mais sa part de la valeur du commerce de détail est passée de zéro à moins de 3%, comme le montrent les graphiques du NZX.

Aux États-Unis, la frénésie du commerce de détail est extrême, comme le montrent les choix de Scrabble de Portnoy. Un flot de nouveaux clients a permis à des applications bien établies telles que Robinhood et une vague d’imitateurs de forcer les maisons de courtage établies à réduire à zéro leurs frais de négociation en ligne.

Une nouvelle source de clients est les parieurs sportifs qui se sont tournés vers le marché boursier alors que les sports professionnels sont en suspens. Ils sont considérés comme l’une des raisons de l’augmentation des échanges d’options car ils aiment les paris gagnant / perdant. Le marché des options de Chicago annonce ses perspectives de marché les plus optimistes depuis 20 ans.

Bien que ce flot d’investisseurs de détail soit insuffisant pour faire bouger le marché par lui-même, c’est surtout la mousse de la marée d’argent qui déferle sur les marchés.

Selon Steve Sosnick, stratège en chef des investissements chez Interactive Brokers, une plateforme de trading en ligne du Connecticut: «Vous avez entendu parler d’une fuite vers la qualité. Que diriez-vous d’un vol de merde? Vous voyez une ferveur spéculative. “


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