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La pandémie de COVID-19 a fait une autre victime à la fin du mois dernier, forçant une société de location de voitures Hertz (NYSE: HTZ) dans le chapitre 11 de la protection contre la faillite. Alors qu’un rapport sur l’emploi étonnamment progressif pour mai et l’assouplissement des restrictions sur le commerce ont ramené le stock presque à son niveau d’avant la faillite, il continue d’aller de l’avant avec son dépôt au tribunal. Rappelez-vous, Hertz n’était pas exactement en superbe forme dans le vent de face du coronavirus.

Cette décision difficile soulève une question sur son rival Avis Budget Group (NASDAQ: CAR). À savoir, une entreprise peut-elle éviter le sort de son rival en apparence similaire? Plus précisément, Avis est-il sur la même voie de mise en faillite que Hertz (en particulier si l’impact du coronavirus sur la location de voitures persiste)?

En fin de compte, ces entreprises peuvent être dans la même entreprise, mais elles présentent des ratios de dépenses et d’efficacité plutôt différents, ce qui pourrait expliquer pourquoi Hertz est en faillite et Avis Budget ne l’est pas.

Un homme en costume tenant des documents de mise en faillite du chapitre 11

Source de l’image: Getty Images.

De petites différences s’additionnent de manière considérable

Pour comparer de manière juste – et significative – ces deux rivaux, nous devons remonter à une époque où le coronavirus n’était pas un problème non plus. Et nous avons également besoin d’une année complète de données plutôt que d’un quart de valeur.

À cette fin, la comparaison de 2019 de Hertz à 2019 d’Avis Budget – qui se sont terminées en décembre – est une véritable comparaison de pommes à pommes. Pour rendre les comparaisons encore plus faciles à comprendre, chaque ligne de compte de résultat, poste de bilan ou flux de trésorerie a été calculé en pourcentage du chiffre d’affaires de chaque entreprise.

Métrique Hertz % de
Revenu
Avis
Budget
% de
Revenu
Revenu 9,78 milliards de dollars N / A 9,17 milliards de dollars N / A
Dépenses d’exploitation 5,49 milliards de dollars 56,1% 4,70 milliards de dollars 51,2%
Amortissement des véhicules / frais de location (net) 2,57 milliards de dollars 26,2% 2,06 milliards de dollars 22,5%
Dépenses de vente, générales et administratives 969 millions de dollars 9,9% 1,24 milliard de dollars 13,5%
Intérêts sur la dette automobile 494 millions de dollars 5,1% 344 millions de dollars 3,8%
Intérêts sur la dette des entreprises 311 millions de dollars 3,2% 263 millions de dollars 2,9%
Libre circulation des capitaux (50 millions de dollars) (0,5%) 277 millions de dollars 3%

Sources de données: rapport annuel Hertz 2019 et classement 10K, rapport annuel Budget 2018 Avis et classement 10K.

Un grand drapeau rouge se détache facilement avec le tableau ci-dessus. Autrement dit, Hertz dépense beaucoup plus que Avis Budget pour les dépenses d’exploitation et simplement pour amasser (puis utiliser) son parc de véhicules. Hertz est en mesure de compenser une partie de ce coût avec des dépenses de vente et d’administration notamment plus faibles. Cependant, une grande partie de ces économies comparatives est une nouvelle fois annulée par la hausse des intérêts débiteurs.

Il convient également de noter que les dépenses de la flotte de Hertz en pourcentage des revenus peuvent en fait être quelque peu sous-estimées, car 672 millions de dollars du chiffre d’affaires de 9,1 milliards de dollars de l’année dernière ont été classés comme “toutes les autres opérations” plutôt que comme le résultat des revenus de location réels.

Métrique Hertz % de
Revenu
Avis
Budget
% de
Revenu
Dette nette sur les véhicules 12,95 milliards de dollars 132,4% 11,07 milliards de dollars 120,7%
Dette non liée à un véhicule 2,89 milliards de dollars 29,6% 3,44 milliards de dollars 37,5%
Valeur de la flotte de véhicules (nette) 13,79 milliards de dollars 141% 12,18 milliards de dollars 132,8%
Flotte de location moyenne (en unités) 715 602 N / A 660,461 N / A
Nombre total de jours de location de voiture disponibles (en milliers) 261 195 N / A 241,068 N / A

Sources de données: rapport annuel Hertz 2019 et classement 10K, rapport annuel Budget 2018 Avis et classement 10K.

Compte tenu des chiffres ci-dessus, il n’est pas surprenant que la dette totale de Hertz envers sa flotte soit considérablement plus élevée que celle d’Avis Budget, même si la taille de sa flotte de véhicules donne à l’entreprise accès à des jours rémunérateurs. Cependant, une plus grande évaluation de la flotte n’est pas nécessairement une bonne chose dans le secteur de la location de voitures, car ces voitures perdent constamment de la valeur. Finalement, ils seront chacun vendus à un prix bien inférieur à ce qui a été payé pour les acheter – après que la société ait dû payer des intérêts plus élevés sur cette flotte.

Ce n’est pas encore toute l’histoire, cependant. La question importante reste de savoir comment chacune de ces sociétés utilise son parc automobile de manière rentable et efficace. C’est là que les petites disparités indiquées ci-dessus se transforment en plus grandes disparités.

Fait intéressant, la dépréciation mensuelle moyenne de 245 $ de Hertz sur chacun de ses véhicules est en fait Moins que 265 $ typique d’Avis Budget. Et pour mémoire, Hertz loue généralement plus de voitures et de camions qu’Avis. Le taux d’utilisation de Hertz était de 79% pour 2019, contre 71% pour Avis Budget. La différence était le montant des revenus perçus pendant que les véhicules de chaque entreprise étaient utilisés par un client payant. À une moyenne de 54,63 $ par jour en 2019, le revenu quotidien par véhicule d’Avis Budget était de 25% supérieur à celui de Hertz, 43,73 $.

Même avec un taux d’utilisation inférieur, Avis Budget recueille plus de revenus par véhicule et par mois.

Métrique Hertz Budget Avis
Taux d’utilisation des véhicules 79% 71%
Amortissement et frais de location par mois, par véhicule 245 $ 265 $
Revenu par jour, par véhicule 43,73 $ US 54,63 $
Revenu par mois, par véhicule 1 049 $ 1 157 $

Sources de données: rapport annuel Hertz 2019 et classement 10K, rapport annuel Budget 2018 Avis et classement 10K.

Ne sautez pas aux conclusions, mais …

Les entreprises sont bien plus que de simples chiffres. Il est également possible que Hertz pense simplement stratégiquement à se débarrasser d’une grande partie de son fardeau de la dette, ce qui semble pousser l’entreprise juste au-delà du point de la santé fiscale qu’elle doit être en mesure de maintenir. Cela ne signifie pas non plus qu’Avis ne déposera pas de demande de mise en faillite à l’avenir, en particulier si les échos économiques de COVID-19 continuent de sonner pendant un certain temps et de se transformer en récession. Ne jamais dire jamais.

Les chiffres racontent encore une grande partie de l’histoire d’une entreprise, en particulier lorsqu’ils se comparent aux chiffres de ses rivaux. Hertz a un problème de dépenses, qui s’explique en grande partie par des dettes spécifiquement liées à son parc automobile. Le reste de son défi budgétaire provient en grande partie de la baisse sensible des prix de location sur un parc de voitures plus important qui perd de la valeur totale – dans son ensemble – plus rapidement que le parc d’Avis Budget ne perd.

Quelle que soit la faillite de Hertz, ce sont quelques détails clés qui ne peuvent être ignorés à l’avenir.

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* Le conseiller en valeurs est de retour le 2 juin 2020

James Brumley n’a aucune position sur aucun des titres mentionnés. Le Motley Fool n’a aucune position sur aucun des titres mentionnés. Le Motley Fool a une politique de divulgation.

Les vues et opinions exprimées ici sont les vues et opinions de l’auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de Nasdaq, Inc.

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